假期重点速递 | 战争最激烈的时候已过去，券商热议退潮后新配置主线；火箭回收复用技术突破，实现低成本高频次发射

每经记者｜杨建    每经编辑｜赵云    

（一）重磅消息：

据OpenRouter最新数据测算，上周（4月27日至5月3日）全球AI大模型总调用量为23.9万亿Token，较此前一周增长8.6%。其中，中国AI大模型的周调用量上升至7.942万亿Token，环比增长81.7%；时隔两周，中国AI大模型周调用量再次超越美国。上周，全球调用量排名前三中，前两款均为中国AI大模型。其中，Hy3 preview(free)位居榜首，Kimi K2.6排名第二。

（二）券商最新研判：

中信证券：战争最激烈的时候已经过去，战争退潮后的新配置主线

1、随着美以伊冲突对全球资产定价的影响逐渐下降，全球资产配置的主线将向流动性周期的回落、以及通胀与盈利周期的上行切换。油价可能受战争的滞后性影响而保持高位，高油价下基本金属可能将有较好表现，金融资产可能将表现出波动放大和股强于债两大特征。配置上，微观流动性能否进一步回暖决定了股市的不同配置策略，债市则需警惕情绪转弱的风险。

2、过往几年经济往往表现出“两头高、中间低”的特征，而政策的提前发力或靠前发力是过往经济取得开门红的关键原因，但这也导致政策力度收敛后，经济景气度常常快速回落。透视今年的经济开门红，可以发现政策同样在经济开门红中发挥了重要作用。不过，需求的企稳和通胀的修复也在今年经济开门红过程中扮演着关键角色，这也决定了今年开门红后的经济走势将与往年不同，我们预计二三季度经济景气度将延续高位。过去几年经济“两头高、中间低”决定了投资者往往对下半年的增量政策比较期待，而在今年经济已取得开门红、且有望延续高景气度的环境下，我们判断，下半年政策二次发力的必要性并不大。

3、美、伊双方存在谈判成功的基础，预计不论最终谈判结果如何，战争最激烈的时候都已经过去。尽管市场对战争本身的担忧逐渐缓解，但有两大风险仍值得警惕，一是战争对原油产能、储存和运输能力的滞后性冲击影响下，油价中枢持续高于市场预期的风险；二是在高油价和沃什强调美联储独立性的环境下，美国滞胀和美联储难以持续降息的风险。停战所带来的风险偏好回升驱动全球资产价格一致且快速地修复，而当前各类风险资产对美伊和谈的定价已经较为充分，大类资产的“战后重建”交易可能也即将结束。

4、当大类资产“战后重建”进行较为充分后，持续上行的通胀风险和从流动性周期到盈利周期的切换将是后续大类资产最重要的定价主线。中期看，战争对原油供给端的滞后性冲击以及随之而来的高油价、高通胀环境预计将是大类资产的最重要主线，除原油外，历史上高通胀周期中，基本金属的表现同样亮眼，而在高油价环境下，通胀压力所导致的美联储难持续降息格局可能将成为影响金价走势的最关键因素。对美联储长期降息空间和黄金价格走势不宜太过乐观。金融资产可能表现出波动放大、股强于债和风格切换的特征。

5、股市方面，随着A股的定价主线由以美以伊冲突和大类资产战后修复为代表的海外因素转向以流动性和盈利为代表的国内因素，对A股的表现可以保持乐观。不过，指数能否向上大幅突破，还需观察微观流动性能否延续当前回暖的态势。配置上，若微观流动性未能持续回暖，则风格可能阶段性趋于均衡。

（三）券商行业掘金

西南证券：火箭回收复用技术突破，实现低成本高频次发射

1、根据ITU规则大致测算，未来几年我国卫星互联网将进入密集组网关键阶段。2020年中国星网申请，根据ITU规则，第9年需完成星座总规模的10%，也就是在2029年底前需部署约1300颗卫星。垣信卫星“千帆星座”按照规则需要在2032年之前完成1500颗卫星部署，垣信计划2027年底前部署1296颗卫星，到2030年底完成1.5万颗低轨卫星的互联网组网。此外我国还有较多的星座计划，未来火箭发射具有巨大需求，市场空间极其广阔。

2、星网发射逐渐加速，垣信发星节奏稍缓，截至2026年4月20日，两大星座已发射卫星数量均未超过200颗，目前来看火箭运力瓶颈仍是卫星发射。火箭可回收复用技术突破，降本同时有望实现高频次发射。当前卫星的规模化特征愈发明显，仅依靠一次性火箭无法充分满足更快速度、更高频、更有性价比的发射需求，需要低成本、大运力、高频次的可重复使用火箭。

3、根据马斯克2020年对“猎鹰”９火箭成本构成的描述和SpaceX官网数据，可以大致推算出：全新“猎鹰”９火箭成本约5000万美元，复用型“猎鹰”９火箭成本为1500万美元，回收发射成本是一次性发射成本的30%。可回收技术逐渐成熟后，复用周期进一步缩短。“猎鹰”9在重复使用成熟期（2019—2020年）平均复用周期达到约4个月，重复使用高度成熟期（2021—2024年），平均复用周期达到约2个月，其中单次一子级复用周期最短为14天。

4、投资建议：回顾近一年商业航天市场走势，民营火箭发射情况以及政策的支持力度对板块走势影响较大。当前我国商业航天还处于初步发展阶段，民营火箭企业发展情况受到市场极高的关注，民营火箭运载能力的拓展在一定程度上决定了我国商业航天产业链的发展速度，同时国家政策的支持能够有效破解行业发展关键难题，助力商业航天发展，我们建议投资者持续关注板块发展。

华金证券：昇腾950代际步入正式商用，算力国产链值得持续关注

1、华为昇腾系列的演进，实现硬件底层同构CUDA：昇腾芯片是华为AI算力战略的基础。自2018年华为发布Ascend310芯片，2019年华为发布Ascend910芯片，2025年，Ascend910C芯片跟随着Atlas900超节点实现规模部署。2025年9月18日在华为全联接大会上，华为发布了昇腾芯片演进和目标，未来3年（至2028年），华为在开发和规划了三个系列，分别是Ascend950系列（包括两颗芯片：Ascend950PR和Ascend950DT）、Ascend960、Ascend970系列。

2、Ascend950在多个方面实现了根本性提升，包括：1、引入SIMD/SIMT新同构，提升编程易用性；2、支持更加丰富的数据格式，包括FP32/HF32/FP16/BF16/FP8/MXFP8/HiF8/MXFP4/HiF4等；3、支持更大的互联带宽，其中950系列为2TB/s，970系列提升到4TB/s；4、支持更大的算力，FP8算力从950系列的1PFLOPS提升到960的2PFLOPS、970的4PFLOPS；FP4算力从950的2PFLOPS提升到960的4PFLOPS、970的8PFLOPS；5、内存容量逐渐加倍，而内存访问带宽将翻两番。

3、Atlas950超节点预计2026年Q4上市：超节点（SuperPod）概念最早由英伟达提出。其核心定义为依托高带宽互联技术，对多台服务器或大量加速卡进行深度集成，形成具备高性能、高密度与高可靠性的“超级计算单元”或“一体化算力集群”。它是一种通过系统级架构创新，将大量计算芯片紧密耦合为单一高速互连域的技术，旨在解决大规模AI训练中的“通信墙”问题。

4、2026年3月，在MWC26巴塞罗那期间，华为首次在海外展示最新的Atlas950SuperPoD,TaiShan950SuperPoD等多个型号超节点产品和解决方案，并强调坚持开源开放。华为开创了面向超节点的互联协议灵衢（UnifiedBus），通过“集群+超节点”系统级架构创新，持续满足不断增长的算力需求，推动人工智能的发展。Atlas950超节点满配包括128个计算柜、32个互联柜，共计160个机柜，占地面积1000平方米左右，柜间采用全光互联。

5、建议关注：随着下游需求持续回暖，上游原材料价格上行，持续看好AIPCB产业链标的：胜宏科技、沪电股份、生益电子、鹏鼎控股、景旺电子、东山精密、生益科技等。看好人工智能推动半导体周期向上及国产算力的持续升级和市场端落地，从设计、制造到封装测试以及上游设备材料端，建议关注半导体全产业链，重点标的包括：中芯国际、华虹公司、寒武纪-U、海光信息、芯原股份、盛科通信-U、翱捷科技-U、云天励飞-U、深圳华强、中电港等。建议关注液冷相关标的：英维克、曙光数创、飞荣达、鼎通科技、申菱环境、高澜股份、思泉新材、川环科技。

中信证券：从历史视角看待当下应用软件面临困境、反转窗口

1、复盘2010~2020年美股传统软件向SaaS迁移的历史，行业先后经历估值下修、业绩承压等痛苦周期，但大多传统软件企业最终实现成功转型，业绩、市值亦创下新高。相对而言，本轮AI浪潮在技术层面冲击更快、市场预期波动更大，但对软件板块短期财务层面的实际冲击预计更小、痛苦持续时间更短。短期维度，悲观市场情绪下，企业股价触底回升仍需依赖于业绩增长重新加速，2026H2是潜在的时间窗口；中长期视角，部分高壁垒应用软件龙头估值已达到乃至超越价值股基准，部分应用软件厂商即使从最为严苛的GAAP口径出发，其估值也已具备明显吸引力。

2、自2025年9月开始，美股软件板块指数IGV与纳斯达克100的走势持续分化。其中，受“AI吞噬软件”叙事冲击最严重的应用软件板块是被抛售的重点。根据彭博，2025年9月1日至2026年4月24日，美股应用软件板块代表性企业Salesforce、Adobe、SAP和Workday的未来十二个月PE估值均下降了超35%。我们认为，类比2010~2020年期间SaaS转型对行业带来的冲击，当前AI对应用软件板块的冲击在技术层面上冲击力更强且不确定性更高，也驱动了目前对应用软件板块的非理性抛售；但是从财务层面来看，当前美股二级市场的应用软件厂商财务状况普遍健康，即使采用最严苛的GAAP口径，部分成长性个股估值已经落入价值股区间。

3、复盘全球软件行业SaaS转型历史，我们认为，应用软件厂商在转型阶段普遍需经历较为痛苦的探索周期，期间公司将经历增长承压、利润率阶段性回落与估值下修的转型阵痛，但在产品体系与商业模式成熟后，公司重新进入成长与估值双升阶段。复盘Adobe、财捷和SAP三个典型案例，Adobe转型初期市值一度回撤38%，但随着创意云产品走向成熟，收入增长与盈利能力重新进入上行通道。我们认为，SaaS转型的历史经验表明，软件行业在技术迁移中往往先经历阵痛，再开启新一轮成长周期。

4、本轮AI转型与SaaS时代最主要的相同点，在于行业同样面临高变革速度与高技术不确定性，AI原生初创公司亦凭借更激进的产品迭代和商业化策略持续扰动市场预期。但我们认为，与上一轮SaaS转型相比，本轮AI转型对头部应用软件厂商的财务冲击明显更小。从Non-GAAP净利润率/ROE等指标来看，当前头部应用软件厂商财务上所受冲击较小，其中Salesforce和Workday的Non-GAAP净利润率还有所提升。从经营情况来看，当前应用软件行业仍处于健康运营状态，在当前的在手订单支撑下，高壁垒企业未来3年的业绩具备韧性。我们认为本轮调整虽然可能更快、更猛烈，但持续时间未必会像SaaS转型时期那样漫长。

封面图片来源：每经媒资库